Küresel piyasalarda son günlerde tahvil faizlerinde görülen hızlı yükseliş risksiz getiriyi artırarak tüm varlık sınıflarında fiyatlamaları değiştirmeye başladı. Çarşamba günü gelen FED FOMC tutanaklarında enflasyonda yukarı yönlü risklere dikkat çekilmesi ve bunun ilave parasal sıkılaştırma gerekebileceği şeklinde yorumlanması gelişmiş ülke tahvil faizlerinde 15 yılın en yüksek seviyelerinin görülmesine neden oldu.
Enflasyonda yükseliş risklerine dikkat çekilmesine karşın FED’in baz aldığı enflasyon göstergesi çekirdek PCE enflasyonu Eylül 2022’de gördüğü 5.2% zirvesinden düşüşe geçti ve son durumda haziran ayında 4.1% seviyesine kadar geriledi. Ancak FED hala fiyat istikrarı hedefini sağlamaktan çok uzakta ve parasal sıkılaşma için daha fazla hamle gelebilir.
Bu noktada FED’in bankalar arası para piyasasında kontrol ettiği gecelik borçlanma faizlerine en duyarlı olan kısa vadeli ABD tahvil faizlerindeki yükselişin hızlanması dikkat çekmeye başladı. Son olarak 5% ile 7 Temmuz’dan beri en yüksek seviyeyi test eden ABD 2 yıllık tahvil faizinin yukarı yönlü eğilimini koruması tahvil piyasasının FED’in ilave faiz artışları ve likidite daraltıcı hamlelerini fiyatlamaya başladığını gösteriyor olabilir. Ancak tahvil piyasasındaki satış baskısı ve daha şahin FED beklentisi şimdilik swap piyasasında netlik kazanmadı. Beklentiyi aşan perakende satışlar gibi güçlü ekonomik veriler ve şahin FOMC tutanakları sonrasında da swap piyasası 20 eylüldeki bir sonraki toplantıda federal fonlama oranı hedef aralığının 5.25-5.50% bandına sabit kalacağına 86.5% ihtimal veriyor ve bu olasılıkta son bir haftada önemli bir değişiklik yaşanmadı. 20 eylülde 25 baz puanlık ilave faiz artışı olasılığı swap tarafındaki fiyatlamaya göre sadece 13.5% seviyesinde.
Türev piyasalardaki FED beklentisi değişmemesine karşın yükselen ABD tahvil faizlerinin etkisi ile ABD hisse piyasalarında düzeltme eğilimi belirginlik kazandı.
Temmuz ayı sonunda tahvil piyasasında başlayan satış sonrası yükselen faiz hadleri, yıl başından beri boğa piyasasının hakimiyetinde olan ABD borsalarını rahatsız etmeye başladı. Çoğu analistin değerlemeler açısından risksiz getiri oranı olarak aldığı ABD 10 yıllık tahvil faizi 3.7%’den 4.3% seviyesine kadar yükselirken, değerlemeler açısından artan aşağı yönlü riskler sonucu S&P 500 endeksinde 4607 seviyesinden 4365 seviyesine kadar -5,2%’lik geri çekilme yaşandı.
Değerleme dinamikleri açısından baktığımızda cari 21.4x F/K çarpanı ile fiyatlanan S&P 500 endeksinde 10 yıllık ortalama F/K çarpanının üzerindeyiz ancak 1 ve 2 standart sapma seviyelerine henüz ulaşılmadı. Bu nedenle net bir pahalılık sinyali olmamakla birlikte yükselen risksiz getiri oranları ve daha sıkı para politikası beklentilerinin, tarihsel ortalamanın üzerinde cari F/K ile fiyatlanan S&P 500 endeksinde düzeltme için iyi bir sebep oluşturduğu kanaatindeyiz. Cari F/K oranının tarihsel ortalamaya kadar gerilemesi S&P 500 endeksinde 4.7%’lik ilave bir düşüş daha getirebilir. 17 ağustos işlem günü kapanışı 4370 seviyesinden yapan endekste 4.7%’lik bir düşüş 4164 seviyesini gündeme getirebilir ki endeksin 200 günlük üssel hareketli ortalamasının da bu seviyeye yakın bir nokta olan 4220’den geçmesi endeksin 4164-4220 bölgesinde dip arayışı yapmasını sağlayabilir. Bu nedenle tahvil piyasasında satışların devam etmesi halinde ABD borsalarında düzeltme eğiliminin sürebileceğini ancak S&P 500 endeksi için 4164-4220 bölgesinin düzeltmenin sonu ve olası dip arayışı için kritik olabileceğini değerlendiriyoruz.
